来源：能源研发中心

　　周三下午油价突然暴跌
，一度跌超12%，日线上留下了一根带长下影线 的大阴线。

　　这一次 ，美伊达成停战的协议的可能大大增加 。

　　周三早盘先是特朗普政府大事化小
，美方称不认为伊朗对阿联酋和美军舰的袭击违反了停火协议，随后美国务卿出面宣称“史诗怒火”行动结束 ，特朗普暂停航行“自由计划 ”
，主动缓解与伊朗就霍尔木兹海峡博弈升级风险
。

　　然后在伊朗外长访华后，新华社报道伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡（当然是有条件的）。

　　这意味着美伊之间相互让步之后 ，正式达成协议的可能性大大增加；

　　伊朗革命卫队海军司令部：感谢波斯湾及阿曼湾地区的船长与船东，感谢他们遵守伊朗关于霍尔木兹海峡的各项规定
，并为维护地区海上安全作出的贡献 。随着侵略者的威胁已被化解，且新的通行规程已正式实施 ，霍尔木兹海峡的安全 、稳定通航将得到切实保障
。

　　根据美国媒体报道美国与伊朗围绕冲突结束的谈判
，已推进至一份仅一页纸
、涵盖14项内容的谅解备忘录（MOU）阶段。

　　消息人士表示，这是自冲突爆发以来 ，双方最接近达成协议的一次 。美国预计将在未来48小时内收到伊朗对若干核心问题的正式回应
。巴基斯坦权威消息人士表示
，美国和伊朗通过巴基斯坦进行的谈判似已显现希望，“低调的谈判有望转化为切实的成果
”。

　　考虑到伊朗国内经济已经濒临崩溃的临界点 ，货币购买力持续大幅贬值；特朗普同样面临巨大的执政挑战
，国内支持率持续走低，再不尽快结束战争 ，中期选举面临丢失参众二院的巨大风险 。在相互伤害发狠之后
，双方还是倾向于再次选择了坐下来谈判，当然在具体坐下来之前 ，双方博弈仍在继续。

　　据《华尔街日报》报道，周三试图穿越霍尔木兹海峡的船只收到伊朗伊斯兰革命卫队海军的口头警告
，称该水道仍处于封锁状态
。

　　美国的提议显示，伊朗承诺暂停核浓缩活动。伊朗将开始重启霍尔木兹海 ，美国解除封锁 。与伊朗的全面核协议将于稍后进行谈判
。伊朗对于“是美国人的愿望清单
，而非现实，美国人在面对面谈判中得不到的东西 ，在一场失败的战争中也得不到”。雷扎伊还表示
，如果美方不作出必要的让步，伊朗已准备好开火 。

　　特朗普：伊朗若履约“史诗之怒 ”行动将结束 ，否则将重启轰炸
，其规模和强度都将远高于此前水平
。油价在该言论后从低位反弹收复部分跌幅。

　　美国总统特朗普：我原以为油价会涨到200到250美元 。现在是100美元
。即使涨到200美元，也值得。

　　以色列消息人士：以色列并不知晓特朗普已接近与伊朗达成协议；以色列一直准备应对战事升级 。

　　可以看出消息面仍显混乱 ，虽然美伊谈判有一些积极信号
，但达成协议的挑战仍在，这也是油价暴跌后又收回近半跌幅的原因所在 ，静待靴子落下
。综合评估，当前首要工作是防范美伊同意达成协议带来的油价暴跌风险。美伊谈判最快或于下周在伊斯兰堡恢复
，被问及（达成协议的）具体时间框架时，特朗普称预估“一周
” 。。

　　（附原油4月月报）

　　原油月报：地缘仍为当月主要扰动 ，原油供应隐患将不断放大

　　摘要

　　● 行情回顾：截至4月30日
，WTI原油期货主力价格报收105.07美元/桶，月涨幅为3.64%；Brent原油期货主力价格报收114.01美元/桶 ，月涨幅为9.66%；INE原油期货主力价格报收684.1元/桶
，月涨幅为2.41%
。

　　● 地缘扰动下，油价震荡走强：截至四月底 ，油价呈现出了宽幅震荡的走势。因湾内发运受阻
，不断缺失的原油供应促使当前全球原油基本面变得愈发脆弱，而市场仍然对于短期内美伊能够快速缓和抱有一定的侥幸心理 。所以当地缘出现任何升级迹象时会迅速逆转市场较为乐观的预期 ，油价也将随之冲高
。整个四月
，地缘仍然因特朗普的不断“TACO”而变得变幻莫测，美伊在四月中旬开始维持一种“弱停火 ”态势 ，但两者对于停火条款的“底线问题
”仍有较大分歧，同时在湾内供应持续缺失的推动下
，原油价格中枢在四月底又被重新抬高。随着进入五月，我们预计地缘仍是短期油价的交易锚点 ，但持续的供应缺失也将为原油波动价格的区间底部不断抬升 。

　　●亚洲能源版图重绘
，中印原油进口展现强韧性：当前亚洲原油供应出现了结构性分化，根据Kpler数据 ，我国在四月已接收792万桶/日的原油进口量
，占我国2025年海运进口平均水平的 88%；同时印度于四月也接收了约452万桶/日的原油进口量，占25年平均水平93%
。相比于中印 ，日韩等亚太其他国家缺油现象更加严重
，韩国和日本于4月分别仅进口161万桶/日和73万桶/日的原油进口量，占正常水平的57%和32% ，亚洲预计仍将会出现结构性的原油短缺
，因受益于多元化的原油供应和中东绕道发运，我国原油基本面更显韧性。

　　●后市展望：1．海峡通航情况；2．美伊谈判进展；3．俄乌对于双方能源打击是否会加剧；4．湾内原油库容率变化

　　一、行情回顾

　　地缘扰动下 ，油价宽幅波动 。整个四月市场仍然围绕地缘的演绎而宽幅震荡，在四月初
，油价因特朗普宣布与伊朗达成停火协议后，油价大幅下挫近 20 美元/桶；到四月中旬 ，因美伊和谈进度较为艰难以及海峡原油发运持续受阻的背景下
，油价估值中枢又有所回归，在宽幅震荡之下 ，当月国际油价出现了近 40 美元/桶宽幅震荡区间
。基于此
，地缘成为 4 月市场交易的主旋律，而在随后的五月我们预计地缘问题仍将反复 ，同时原油供应持续缺失所带来的基本面风险敞口也在不断放大。从基本面角度
，考虑到在 4 月份，全球原油仍有较为充足的储备 ，同时处于高位的海上浮仓和在途库存也为各大石油需求国提供了较好的缓冲 。但随着进入五月
，美伊战争已持续近两月有余，就算乐观的估计 ，美伊双方能够于5月中旬达成停火协议并开始逐渐开放海峡，那么根据Rystad的判断主流运营商恢复运营 、油轮船队重新部署以及保赔保险恢复正常预计需要约八周时间
，整体海峡的运输量也需要等到 7 月底或 8 月才可实现，整体原油中枢在上半年仍将持续维持高位；而从地缘角度看 ，当前美伊仍有擦枪走火
，更是在 5 月初传来“美军舰受袭”和“富查伊拉港口码头和靠港油轮受到无人机打击 ”的消，地缘仍有升温的可能性 ，而作为美伊双方的谈判底线如“核问题
、赔偿、包括黎巴嫩的全面停火 、海峡的归属权”等诸多问题仍然较难在美伊并未有单独一方取得压倒性优势的前提下而有所妥协
。

　　随着地缘的逐步升温和市场对于霍尔木兹海峡放开的预期有所滞后
，国际油价呈现出了“BACK
”正套走扩的趋势。同时，如果美伊在五月和谈未果 ，且霍尔木兹海峡仍然受到美伊双重军事封锁
，在近月原油供应持续趋紧的情况下，月差仍有持续走扩的可能性 。

　　二
、全球原油贸易流重新洗牌 ，美国近年来首次出现原油净出口

　　截止至 4 月底
，尽管WTI 原油价格持续维持高位，但美国原油生产企业仍然相对克制与理性 ，并未有大幅提产的动作，反而美原油产量于四月下降约7.1万桶/日。美国贝克休斯钻井数也仍然维持相对稳定
。但美原油基本面比较亮眼的是
，美国原油出口在 4 月持续得到提振，如日本、韩国 、澳大利亚等国皆加大了对美原油的采购力度 ，截止至 4 月底美原油的净出口维持在 68.8 万桶/日
，同时也是近年来美国首次出现了原油周度净出口的现象。后续随着战略储备持续释放、国际原油需求强劲和炼厂开工率高企的带动下，美国预计将会持续保持高出口 。

　　从库存角度来看 ，截止至 4 月 24 日当周 EIA 数据
，因出口和炼厂高开工的带动下，美国商业库存去库623.4 万桶 ，主要是由于净进口量的减少导致；不同地区看
，库欣地区当周去库 79.6 万桶；需求地PADD3 去库 604.9 万桶
。在当下全球供应紧缺的情况下，美国商业原油库存反而较年初出现了有所累库的情况 ，但随着下游成品油需求逐渐进入旺季以及美国原油出口需求得到提振
，美国原油商业库存在四月有所回落，当前商业库存绝对值为 4.59 亿桶。同时 ，随着美国释放 SPR，其原油战略储备库存也有所下降 。

　　根据 OPEC4 月最新月报
，其认为当前原油价格因中东地区原油及石油产品运输中断以及区域航运业务恶化而处于高位，这些情况导致现货市场供应趋紧 ，并促使市场对来自大西洋盆地
、北海、里海 、地中海和亚太地区等其他地区的即期原油替代品的需求增加
，全球原油贸易流有所重塑
。从全球基本面角度来看，需求端 ，OPEC 认为 2026 年全球石油需求预计同比增长 140 万桶/日
，与上月月报预测持平，而这部分的原油需求增长主要是其考虑到中国实际经济数据表现好于预期；供应端 ，其预计2026 年非欧佩克产油国的液体燃料产量将增长约 60 万桶/日
，平均达到 5480 万桶/日，与上月评估结果持平。液体燃料产量增长的主要驱动力预计来自巴西
、美国、加拿大和阿根廷 。但与之相反的是 ，欧佩克成员国原油供应则损失严重
，根据其预计 3 月份欧佩克原油产量环比减 770 万桶/日
。平均为 3506 万桶/日。

　　基于 OPEC 月报可知，当前因湾内发运受阻 ，中东原油生产国所造成的供应持续损失并未能通过需求端和非欧佩克成员国而成功弥补 。根据最新 OPEC 会议，欧佩克+中的七个国家已原则上达成协议
，计划在 6 月将石油产量目标提高约 18.8 万桶/日，但在当前海峡发运受阻的情况下 ，本次增产具备的象征意义更大
。此次增产幅度与上个月（剔除阿联酋份额后）的 20.6 万桶/日相近。而阿联酋于 5 月 1 日
，正式宣布退出石油输出国组织及“OPEC+”机制，此举将明显削弱欧佩克的影响力 。霍尔木兹海峡仍处于封闭状态 ，其大量原油运不出来的背景下
，阿联酋仍做出这一决定显示其增产意愿坚决。根据阿联酋官方声明这一决定体现了阿联酋的长期战略与经济愿景，以及其持续演变的能源格局 ，包括加速对国内能源生产的投资
，并强化其作为负责任 、可靠且前瞻性的全球能源市场参与者的承诺
。该决定是在对阿联酋生产政策及其当前与未来产能进行全面审查的基础上作出的，基于国家利益以及致力于有效满足市场迫切需求的承诺。阿联酋能源部长强调阿联酋并未就此与其他国家进行事先讨论 ，阿联酋希望通过退出摆脱配额限制
，以更灵活的方式增加产量，阿联酋拥有约 480 万桶/日的产能 ，是 OPEC 中少数具备显著闲置产能的国家之一 。我们还需注意，如果霍尔木兹海峡如果在 5月放开
，阿联酋大幅增产或会导致如沙特
、伊朗等国的同步恶性增产而在短期内打压市场油价预期
。

　　根据 Kpler 数据，当前全球石油海上在途和陆地库存分别为 11.17 亿桶和 35.41 亿桶 ，其中全球陆地石油库存自美伊开战起持续下滑
，如果 5 月原油发运仍然受限，则全球陆地石油库存可能跌至近年均值及以下位置。全球全口径（陆上+海上（含浮舱））总库存量为 47.87 亿桶 ，较 3 月环比下降0.12 亿桶
，整体相对可控 。但如果拆分来看，全球石油需求国出现了不同程度的分化 ，如印度、日本 、韩国陆上石油库存皆出现了大幅下滑
，而如中国
、美国等国石油库存则相对凸显韧性，中国陆上石油库存更是在 4 月一度触及到历史新高 ，绝对值为 12.37 亿桶
。截至 4 月底
，全球海上浮仓为 1.71亿桶，仅中东地区海上浮仓就达 0.97 亿桶。如果五月湾内发运持续受限 ，全球海上浮仓与库存带来的缓冲效应将逐渐缩减，同时若除去中东库存与浮仓
，实际全球石油发运持续缺失带来的供应端潜在隐患在不断放大 。

　　三、霍尔木兹海峡持续受阻，湾内库容率尚有一定空间

　　当前市场仍然将关注重心放在霍尔木兹海峡通航情况上 ，截止至 4 月最后一周
，当周霍尔木兹海峡合计通航能源船只流量为 23 艘，仍然较 2 月份正常流量大幅下降 ，其中当周进入海峡共 10 艘
，出海峡 13 艘，来返船只仍然以出海峡为主 ，而驶入船只主要以伊朗船只为主
，大多数船只通航状态仍然需要关闭 AIS 通航或走伊朗拉腊克岛获核准后通过
。考虑到伊朗与美国的双重封锁，就算通过了霍尔木兹海峡也不代表船只能够成功将原油运出 ，以 4 月 25 日成功过海峡的两艘伊朗油轮为例（Oceanjet 和 Lumina Ocean）当前通过海峡后仍在阿曼湾漂航。所以还需持续关注美伊是否能在各方调停之下于五月放开海峡
，如果美国海军持续封锁，湾内原油发运情况将在 5 月进一步恶化 。

　　从中东石油生产国发运情况来看 ，中东港口仍有伊朗哈尔克岛 、沙特延布港和阿联酋富查伊拉港能够较为顺畅的进行石油发运，其中三者分别在 4 月保持 130.9 万桶/日（哈尔克岛）
、180.8 万桶/日（富查伊拉）和 407.9 万桶/日（延布港）的发运量
，三者合计发运约 719.6 万桶/日的发运量
。但随着 4 月 13 日美国正式宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗哈尔克岛发运量持续下滑 ，如果封锁持续至 5月
，预计将会持续消减伊朗原油出口量。同时，根据 5 月 4 日最新消息 ，阿联酋富查伊拉港遭受到无人机袭击
，同时波斯湾内两艘船只 HMM NAMU 和 JV INNOVATION 号也遭受打击 。如果 5 月战事升级，考虑到也门胡塞武装和富查伊拉港易收到打击的情况下 ，仅有的发运量也存在较大不可控风险。

　　尽管湾内发运受阻
，但 OPEC 中东石油生产国并未出现严重的库容率
。而这一现象主要通过原油减产、提升内需以及绕道发运有所缓解。根据 Kpler 数据，截止至 4 月底 ，除巴林外其他石油生产国陆上石油储罐（浮顶罐）库容率皆维持在 50-60%区间
，但随着 4 月 13 日美国正式宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗库容率出现明显提升 ，在 4 月 12 日至 5 月 4 日期间，伊朗库容率由 49.7%抬升至 57.4%
，尽管库容率有所提升，但并未出现如美国所宣称的“仅需 12 日伊朗的油罐就会被填满 ”这一现象 。伊朗的主要缓冲手段有：1．通过海上油轮进行存储；2．少量减产；3．通过如“摩托车油管
”之类的方式进行公路载具运油等
。但如果进入 5 月 ，美国仍强硬封锁伊朗原油出口
，届时海上储存和其他方式也仅能减缓库容率抬升的速度，并不能从根本上解决问题。

　　当前随着美伊战事升级 ，俄罗斯原油于 3 月获得了短暂的解除封锁
，同时日本也于近日正式开始对俄罗斯萨哈林石油进行采购，俄罗斯石油不断出口的情况对于乌克兰极为不利 。为了遏制俄罗斯进一步的补充财政 ，乌克兰在 3 月份频繁对俄罗斯炼油和发运设施进行了大规模袭击
。其中受影响最大的是俄罗斯石油重港普里莫尔斯克和乌斯季卢加。但随着进入四月
，俄罗斯石油发运港口重新恢复了发运，尽管港口有所恢复 ，但是在乌克兰针对于俄能源设施的不断袭扰之下
，俄罗斯石油发运并不稳定，同时根据最新消息 ，在遭遇乌克兰无人机袭击后，俄罗斯基里希炼油厂已暂停石油加工 。随着进入 5 月
，还需持续关注俄罗斯能源生产和发运设施是否会进一步遭受损失，如遭受损失则会使当前已经紧缺的原油基本面雪上加霜
。

　　四 、亚洲能源版图重绘 ，中印出现明显韧性

　　当前亚洲能源物流的版图已被重绘。随着中东石油生产国因发运受阻而导致全球原油供应端逐渐缺失
，部分国家已经出现了严重石油短缺的问题，如日本、韩国
、澳大利亚等 。而相较于这些国家 ，中国和印度因进口国多元化和能源进口渠道替代的帮助下
，其原油进口量并未受到较为严重的缺失
。根据 Kpler 最新数据，我国在四月已接收 792 万桶/日的原油进口量 ，占我国 2025 年海运进口平均水平的 88%；同时印度于四月也接收了约 452 万桶/日的原油进口量
，占 25 年平均水平 93%。相比于中印，日韩等亚太其他国家缺油更加严重 ，韩国和日本于 4 月分别仅进口 161 万桶/日和 73 万桶/日的原油进口量
，占正常水平的 57%和 32%，亚洲预计仍将会出现结构性的原油短缺 。

　　如果详细拆分来看 ，中国和印度原油进口仍然相对可控，而中印供应主要是受益于湾内产油国进行绕道出口所致
，对中国而言，中东霍尔木兹绕行路线在 4 月贡献了 186 万桶/日（占四月总到港量的 23%）。这些货量来自 延布（64%）、阿曼（32%）和 富查伊拉（4%）；对于印度 ，截至 4 月底
，绕行出口量超过 100 万桶/日，占四月印度总到港量的 28%
。其来源包括 延布（53%） 、 富查伊拉（40%）和 阿曼（7%）。为弥补海湾地区的损失 ，炼油厂增加了从 俄罗斯
、西非和拉丁美洲的进口 。但日韩则并未受益于湾内绕道发行
，只能选择增加进口国渠道，根据最新消息 ，悬挂阿曼国旗的油轮“航行者”号目前正在日本九州岛南部海岸附近航行
，船上运载了俄罗斯萨哈林石油，同时日韩也于 5-6 月加大了对于美原油的采买力度
。

　　五、后市展望

　　当前地缘风险犹存 ，同时全球不断下降的浮仓与库存也将原油供应端风险敞口不断放大。如果美伊在五月并未见明显缓和迹象
，届时油价仍将保持易涨难跌的态势 。考虑到美国海军持续对湾内进行双重封锁且沙特延布港和阿联酋富查伊拉港都暴露在风险之下，五月国际油价底部中枢预计将会进一步抬升
。在地缘和供应端双重扰动之下 ，还需持续关注：1．海峡通航情况；2．美伊谈判进展；3．俄乌对于双方能源打击是否会加剧；4．湾内原油库容率变化；5．全球原油贸易流重组带来的结构性行情。我们预计五月油价仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎参与 。